天涯“痴等”创业板 主板“无情”新经济

263冲击中小板失败，被证监会发审委否决，这一“示范”效应开始显现。

5月7日，天涯在线总裁邢明向记者透露：“天涯将坚定等待创业板推出并在创业板上市。”而此前，天涯的上市目标是深圳中小板。

知情人士称，天涯之所以放出“首选创业板”的口风，正是因为4月14日263的前车之鉴。为了不被拒，很多具有中小板资格的企业开始转向创业板上市。与263业务类似的35互联亦将上市目标放在创业板上。

移情创业板

天涯在线的一位内部员工告诉记者，天涯已开始设有专门部门运作有关上市事宜。“不管有多大困难，我们要在创业板成功上市。”

邢明在电话中向记者证实了这一说法：“我们坚信，创业板可以诞生像微软、谷歌这样伟大的公司。”

据业内人士透露，在“263中小板上市”的梦想被打破之后，许多高科技企业都“曲线救国”，将目光聚焦在创业板上，尽管创业板时间表一再推迟，它们也为了有个“清白历史”，“痴情”等待。

天涯是国内知名的论坛社区，成立于1999年，到2004年前一直处于亏损经营状态。

直到2005年开始，天涯才开始盈利，但规模很小，同年，联想、谷歌等机构为天涯注入了250万美元的风险投资。

2007年7月，天涯称其商业模式取得了重大突破，通过精准分众的广告来实现收入。邢明表示这一广告模式为中国首创，坚称这就是天涯的盈利模式。

据内部员工透露，天涯在线相关的投行、审计、保荐机构、律师等方面，基本都已经确定，准备工作万事俱备，只待监管部门的东风。邢明表示，目前备战上市主要在加强公司结构设计和规范化治理。

而此前，无论是门户网站类的新浪、搜狐、Asia亚信、TOM，网游公司盛大、网易、九城，还是客户服务网站类的百度、携程、E龙、51JOB，所有耳熟能详的互联网企业都只能选择海外上市。张朝阳曾公开说：“我们企业在海外上市，是中国证券市场的一种悲哀。”

网盛科技(002095.SZ)2006年12月15日上市时，人们曾预期“网络第一股”会带来更多的互联网企业。而实际上目前A股市场仍然只有这一家纯粹的互联网企业。

“并非仅由于创业板门槛低而选择它，创业板的气质更适合我们。”邢明表示。创业板的上市条件比中小板上市低很多，中小板对上市的企业净利润指标要求是：“最近3个会计年度均为正且累计大于3000万元”，而创业板只要求3年盈利1000万元以上。

更重要的是创业板对新经济、新模式的接受力。

“创业板市场的三个重点：一是重点服务于加快转变经济发展方式，推动产业结构优化升级;二是重点服务于统筹城乡与区域协调发展，推进经济质量的整体提高;三是重点服务于加强能源资源节约和生态环境保护，增强持续发展能力。”中国证监会主席尚福林说。市场将这三个重点翻译成更好理解的“2高6新”的说法，即高成长、高科技以及新经济、新服务、新农村、新能源、新材料、新商业模式。

263遇阻产生示范效应

据记者了解到的信息，实际上不止天涯在线，包括奇虎网、中金在线、35互联、神州垂直搜索、job36行业招聘网等一批以互联网业务为主的公司也在263被否之后把目光转向对推出时间一再延迟的创业板市场的观望。

根据权威统计，在我国的中小企业中，基本符合创业板上市条件的企业有1200多家，已改制和完成辅导期的企业也有500多家，各地政府纷纷出台财政补助措施，鼓励企业申请创业板上市。

“新经济企业遭A股市场拒绝是常态，他们互相看不上眼。”招商证券一位分析师说。新经济企业境内首发获批凤毛麟角，与境外上市的蔚为壮观相比，可以佐证这一观点。

263未能通过的原因，263副总裁张靖海在接受记者采访时并未披露，不过招商证券分析师认为主要是因为无外乎就客观环境而言，4月中旬正值证券市场整体状况不好，证监会有意控制发行节奏，4月14日，中国A股上海暴跌5.62%，在这一轮下跌过程中收盘指数首度跌下3300点整数关，随后几日股市依然下跌，到4月22日跌至最低点2990点;更有观点认为，重要的也在于263自身：其主业与盈利前景有不确定性，且招股说明书有硬伤。

“说企业自身的原因似乎有点浅显，”这位分析师说，“新经济尤其是互联网企业过不了发审环节，最容易在确定性和详细披露的两个原则上栽跟头。”这两个原则是招股说明书披露格式的硬性规定。

分析师认为，从招股说明书披露格式的规定看，募投项目披露的中心思想是“确定性”和“详尽披露”，不仅要披露具体的投资细节，还要披露投资的效益。这对于传统如石油炼化、汽车制造、机械加工、采矿等较为适用。

而互联网企业，其经营特征表现为轻资产运营、主要成本为人力资源成本或运营成本，因此该类企业的募集资金用途无法像传统经济企业那样用于购置有形的固定资产，而多用于无形的东西，如网络建设、服务平台升级、人力资源的投入、营运资金的补充等，同时，该等募集资金投向的预期效益一般较难预测。这便形成了该类企业“很难详尽披露”与招股说明书格式的“详尽披露”的矛盾。

“另一方面，轻资产的营运特征和多变的市场环境，使得这类企业的募集资金项目很难在较长时间提前定向定量下和在微观操作层面上形成‘确定性’，这造成此类企业本身特有的‘不确定性’与目前监管部门‘确定性’的刚性审核之间的矛盾。”这位分析师说。

经济学博士、电信专家陈金桥认为，我们的市场对新经济的理解还是不够。一般来说，国内资本市场希望上市的企业主营业务突出，这与具有新经济色彩企业的特质不相符，互联网企业的业务处于高度动态调整状态，国内的监管机构对此“常态”不太理解，也不够宽容。

而263作为一家专业从事电信增值业务的公司，正好在上市辅导的前夕由于经营环境及政策环境的变化，使得其在电信增值业务的细分领域内进行了从互联网接入向普通电话网长途语音转售业务的转型。“如果该公司被认定为主营业务发生重大变化，这类型企业可能永远无法上市。”招商证券分析师说。

陈金桥认为：“归根到底，263被境内资本市场拒绝，是国内外资本市场不同造成的。美国纽交所有主板市场，也有2板，还有纳斯达克用以接纳高科技上市企业。作为新兴市场的中国A股市场，当下仍以主板为中心，中小板只是一个过渡。客观来看，中国资本市场目前功能比较单一，不适应多层级的需求。满足新经济上市需求，这个场所不大容易。”

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创业板的诱惑

尽管创业板上市方案没有最终审定，有关管理部门研讨会议和专家预计其核心内容是：需要满足3年净利润达1000万元的条件，若前一年出现亏损，则企业当年需要实现净利润500万元;有形资产800万元以上、注册资本在1000万元以上;发行股东人数300人，每人至少有1000股，不需要主板市场千人千股。

这些要求大大低于主板市场，比较适合那些成立时间短、规模小、业绩暂时不突出，但前景看好、具有较高成长性的中小企业，特别是民营科技型企业的上市要求。与在中小板首次公开发行的条件比较，创业板门槛更低，对企业上市无疑具有更大的吸引力。

而各地政府也正忙于进行培育支持。在山东，100家信息产业企业进入上市培育资源后备库;浙江省已经针对创业板选择了100余家企业进行重点培育;深圳市科技和信息局对深圳创业板上市资源进行了初步调查，对150家企业建立了数据库，并将采取措施使创业板企业的培育节点前移。

国内几大高科技园区也不例外。中关村科技园区上市资源丰富，2007年净利润过1000万元的非上市公司超过400家;园区连续3年每年新增销售收入亿元企业100家，总量更高达800家。有消息显示，目前该园区有20多家创新型企业完成了上市材料报备工作。